本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會
（二）7月宏觀數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中趨緩
（三）信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，M1M2雙雙回落
二、行業(yè)訊息
（一）長安責(zé)任險增資方案獲批，國厚資產(chǎn)成第一大股東
（二）匯金公司將戰(zhàn)略入股恒豐銀行
（三）全球主要經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)衰退信號
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會
國務(wù)院總理李克強(qiáng)8月16日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。會議指出，按照黨中央、國務(wù)院部署，今年以來有關(guān)各方積極努力，全社會綜合融資利率水平總體穩(wěn)中有降。要繼續(xù)保持這一態(tài)勢，特別是面對當(dāng)前形勢，要保持流動性合理充裕，堅持用改革辦法，促進(jìn)實際利率水平明顯下降，并努力解決“融資難”問題。一要改革完善貸款市場報價利率形成機(jī)制，在原有1年期一個期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價，全國銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)報價計算得出貸款市場報價利率并發(fā)布，為銀行新發(fā)放貸款提供定價參考，帶動貸款實際利率水平進(jìn)一步降低。二要促進(jìn)信貸利率和費用公開透明。嚴(yán)格規(guī)范金融機(jī)構(gòu)收費，督促中介機(jī)構(gòu)減費讓利。三要多種貨幣信貸政策工具聯(lián)動配合，更大發(fā)揮擔(dān)保體系作用，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，確保實現(xiàn)年初確定的降低小微企業(yè)貸款綜合融資成本1個百分點的任務(wù)目標(biāo)。四要加強(qiáng)對有訂單、有市場、有信用企業(yè)的信貸支持，確保不發(fā)生不合理抽貸、斷貸。五要著力解決小微企業(yè)“融資難”問題。強(qiáng)化正向激勵和考核督導(dǎo)，引導(dǎo)銀行積極拓展市場、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、改進(jìn)業(yè)務(wù)流程，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。
評論：為深化習(xí)總書記在政治局會議上的要求，近日國常會上李克強(qiáng)總理就如何深化落地貨幣政策，保障流動性合理寬裕進(jìn)行了工作部署。其中應(yīng)重點關(guān)注的是銀行金融機(jī)構(gòu)存貸款定價將逐漸統(tǒng)一，形成貸款市場報價利率機(jī)制，逐步實現(xiàn)貸款利率自由化市場化的目標(biāo)，切實幫助企業(yè)降低融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（二）7月宏觀數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中趨緩
1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.7%，增速比1-6月份回落0.1個百分點，比2018年同期高0.2個百分點。
基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比增長3.8%，較1-6月份回落0.3個百分點；經(jīng)測算，當(dāng)月同比增長2.3%，較6月回落2.1個百分點?；ㄍ顿Y增長動力依然不足，仍與資金來源瓶頸有關(guān)，一方面地方政府債務(wù)監(jiān)管約束持續(xù)從嚴(yán)，另一方面近期財政支出中用于基建投資的部分增速有所放緩。
制造業(yè)投資同比增速較1-6月繼續(xù)回升0.3個百分點至3.3%，連續(xù)三個月漸進(jìn)回升，但仍處低位；當(dāng)月同比增速較上月回升0.9個百分點至4.7%。大規(guī)模減稅降費和民企融資支持政策對沖效應(yīng)逐漸加強(qiáng)，全國工業(yè)產(chǎn)能利用率提高也有利于制造業(yè)投資增速反彈。
民間投資同比增長5.4%，增速比1-6月再回落0.3個百分點，是2017年以來次低，在全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）中占比維持在60%左右。受民間投資中部分基建相關(guān)投資以及石油天然氣開采業(yè)投資、金融礦采選業(yè)投資等大幅下滑的拖累，民間投資增速小幅下滑。
房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.6%，增速比1-6月份回落0.3個百分點，比2018年同期高0.4個百分點，已連續(xù)回落3個月；當(dāng)月同比增速則較6月回落1.6個百分點至8.5%。各項關(guān)鍵指標(biāo)走勢略有背離，商品房銷售小幅回穩(wěn)，資金來源有所改善，建設(shè)指標(biāo)走勢分化，土地成交延續(xù)下行。
前期專項債發(fā)行對基建投資的托底作用將逐漸顯現(xiàn)，基建投資仍有望改善，但難現(xiàn)大幅回升；在實體經(jīng)濟(jì)需求尚未有實質(zhì)性改善的背景下，制造業(yè)投資回升空間受限，加上房地產(chǎn)監(jiān)管繼續(xù)從嚴(yán)，房地產(chǎn)開發(fā)投資將繼續(xù)下行，預(yù)計整體投資增速仍有下行壓力。
評論：從AMC觀察，固定資產(chǎn)投資承壓會影響資產(chǎn)流轉(zhuǎn)通道的后端需求規(guī)模以及流動性，不利于AMC盤活存量資產(chǎn)和收購增量資產(chǎn)，從而反向影響銀行金融風(fēng)險化解。從結(jié)構(gòu)上來看，承壓最大的房地產(chǎn)行業(yè)，本期下行0.3個百分點，而且融資端會進(jìn)一步縮緊，土地成交規(guī)模繼續(xù)下行。政府基建板塊雖然有專項債支持，但是預(yù)算軟約束從另一個層面限制了政府舉債總規(guī)模，預(yù)計政府土地收儲規(guī)模只是托底而不是增加。
（三）信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，M1M2雙雙回落
新增信貸低于預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。7月新增人民幣貸款1.06萬億，同比少增3975億元，環(huán)比少增6000億元。貸款增量顯著低于市場預(yù)期，除了季節(jié)性因素之外，原因一是經(jīng)濟(jì)下行影響企業(yè)資本開支和貸款需求，從而制約信用擴(kuò)張；二是銀行風(fēng)險偏好仍然偏低，信貸供需兩端均疲弱。
企業(yè)貸款占比大幅下滑，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。居民貸款新增5112億元，同比少增1232億元。其中，短期貸款新增695億元，同比少增1073億元；中長期貸款新增4417億元，同比少增159億元，同比增量10個月來首次轉(zhuǎn)負(fù)。企業(yè)貸款新增2974億元，同比少增3527億元，占總貸款比重由6月的54.9%腰斬至28.1%。其中，短期貸款減少2195億元，同比多減1160億元；票據(jù)融資新增1284億元，同比少增1104億元；中長期貸款新增3678億元，同比少增1197億元。非銀金融機(jī)構(gòu)貸款新增2328億元，同比多增746億元，較5、6月出現(xiàn)明顯改善，主要源于包商銀行事件發(fā)生后，監(jiān)管層加大對中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)定向流動性支持。
M1與M2增速雙雙回落，負(fù)剪刀差再度擴(kuò)大。7月末M2同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點。一方面，信貸增長放緩制約了銀行體系存款派生；另一方面，繳稅大月疊加地方政府專項債發(fā)行加快導(dǎo)致財政存款大幅增加，因而7月M2增速有所回落。7月末M1同比增長3.1%，較上月回落1.3個百分點。M1與M2的負(fù)剪刀差再次擴(kuò)大，表明企業(yè)短期流動性需求較弱，與企業(yè)短期貸款的下滑相呼應(yīng)，從側(cè)面反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活力不足。
評論：雖然政治局會議要求繼續(xù)執(zhí)行合理充裕的穩(wěn)健貨幣政策，但是企業(yè)實際的融資規(guī)模的增速卻在放緩，而且是長期貸款和短期貸款都在減少，這說明無論是企業(yè)反映未來預(yù)期的資本開支還是當(dāng)下經(jīng)營的流動性補(bǔ)充，都是規(guī)模減少的。分析社融規(guī)模減少的根本原因，主要原因有兩點，一是企業(yè)對未來預(yù)期看淡，主動收縮經(jīng)營規(guī)模。二是銀行風(fēng)險偏好處于低位，包商銀行事件后雖然央行加大了對中小銀行和非銀的定向支持，但是對尾部機(jī)構(gòu)的不信任仍在發(fā)生作用。
二、行業(yè)訊息
（一）長安責(zé)任險增資方案獲批，國厚資產(chǎn)成第一大股東
首批五家地方金融資產(chǎn)管理公司之一的安徽國厚資產(chǎn)成為長安責(zé)任險第一大股東。澎湃新聞獲悉，銀保監(jiān)會已于近日正式批復(fù)長安責(zé)任保險股份有限公司（下稱長安責(zé)任險）的增資事項，同意該公司增加注冊資本163000萬元。此次增資全部由兩家新股東認(rèn)購，安徽國厚資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱國厚資產(chǎn)）和安徽一家地方政府平臺公司蚌埠高新投資集團(tuán)有限公司（下稱蚌埠高投）成為長安責(zé)任險第一、第二大股東，分別持股31.68%、18.45%，兩者合計持股超過50%。這也意味著，長安責(zé)任險的償付能力不足風(fēng)險已得以及時化解。
對于長安責(zé)任險下階段的經(jīng)營管理工作，國厚資產(chǎn)董事長李厚文在會上指出，要創(chuàng)新體制機(jī)制，全面提升經(jīng)營管理水平。第一是要快。要做到反應(yīng)快、動作快，集中精力快速發(fā)展超越行業(yè)。第二是要大。未來爭取在3-5年內(nèi)，實現(xiàn)保費規(guī)模過百億、總資產(chǎn)過百億“雙百”目標(biāo)，在更高的層面上謀劃長遠(yuǎn)發(fā)展。第三是要強(qiáng)。扎實穩(wěn)健發(fā)展，不僅要把業(yè)務(wù)做大，更要把業(yè)務(wù)做強(qiáng)，避免陷入規(guī)模越大、失血越多的兩難局面。
評論：AMC天然具備救助受困金融機(jī)構(gòu)的能力，因此安徽國厚增資長安責(zé)任險屬于情理之中。不過究其原因為什么是安徽國厚救助長安責(zé)任險還需要回溯長安責(zé)任險的風(fēng)險源頭。年初長安責(zé)任險被銀保監(jiān)會責(zé)令停止增設(shè)機(jī)構(gòu)并增資，背后的原因是其與多家網(wǎng)貸平臺就履約保證險合作，受網(wǎng)貸平臺暴雷拖累，長安責(zé)任險計提巨額減值。而安徽國厚層高調(diào)處置P2P債權(quán)債務(wù)關(guān)系而廣受關(guān)注，因此介入長安責(zé)任險風(fēng)險事件也是意料之中。
（二）匯金公司將戰(zhàn)略入股恒豐銀行
近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家據(jù)悉，山東省政府牽頭的恒豐銀行市場化改革方案取得突破性進(jìn)展，匯金公司將作為戰(zhàn)略投資者入股恒豐銀行。
分析人士認(rèn)為，匯金公司等戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，將大大提高恒豐銀行的資本充足率，進(jìn)一步完善恒豐銀行公司治理機(jī)制，提升其實力以及經(jīng)營能力。這次改革，人民銀行、銀保監(jiān)會還將給予政策支持。
評論：今年下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)是穩(wěn)增長，因此容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的點都會以較為溫和的方式解決。例如恒豐銀行的潛在風(fēng)險事件，就在風(fēng)險發(fā)生之前，由山東省政府牽頭聯(lián)系匯金公司入股，提前化解潛在風(fēng)險，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。
（三）全球主要經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)衰退信號
8月14日，全球主要經(jīng)濟(jì)體的國債都出現(xiàn)了飆漲行情。美國2年期和10年期國債收益率曲線自2007年來首次出現(xiàn)倒掛，美國30年期國債收益率跌至記錄新低2.0813%，英國2年期與10年期國債利率也自發(fā)生2008年金融危機(jī)以來首次倒掛，德國十年期國債收益率創(chuàng)下新低至-0.623%，歐洲主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國債收益率全面轉(zhuǎn)向。在全球幾個主要經(jīng)濟(jì)體國債集體狂歡的時候，其股市也崩盤了。13日晚，美股開盤前期指亦出現(xiàn)大幅殺跌，三大股指全線低開，盤中跌幅逐步放大，同時歐洲股市也出現(xiàn)集體殺跌。分析人士認(rèn)為，目前已有五大經(jīng)濟(jì)體閃現(xiàn)衰退信號，全球又走到了經(jīng)濟(jì)周期下行階段，此刻的經(jīng)濟(jì)、金融形勢或許并不比2008年好多少，只有全球協(xié)作或許才能夠走出經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭。
評論：國債收益率倒掛意味著市場對經(jīng)濟(jì)體長期走勢嚴(yán)重看淡，與其持有長期國債不如持有短期國債，這種恐慌心理在歐美市場蔓延開來引發(fā)了全面的衰退信號。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛的討論的周期終結(jié)或許就要到來，屆時經(jīng)濟(jì)將會進(jìn)入長期L型平穩(wěn)，只有新科技新技術(shù)的爆發(fā)才能刺激經(jīng)濟(jì)活力。
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