本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）央行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制
（二）李克強(qiáng)總理主持召開穩(wěn)就業(yè)工作座談會(huì)
（三）美國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度中性，中美貿(mào)易博弈再度升級(jí)
二、行業(yè)訊息
（一）中國(guó)華融助力華菱鋼鐵市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股 首單地方國(guó)企“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)重組”順利落地
（二）延期兌付潮來襲 信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇
（三）市場(chǎng)化資金加速輸血重大基建項(xiàng)目
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）央行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制
2019年8月16日，央行發(fā)布公告表示，為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國(guó)人民銀行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。自2019年8月20日起，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)30分公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，公眾可在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站查詢。公告要求，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行應(yīng)于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)前，按公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成的方式，向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)價(jià)。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均的方式計(jì)算得出貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。為提高貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的代表性，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行類型在原有的全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行，此次由10家擴(kuò)大至18家，今后定期評(píng)估調(diào)整。LPR期限品種方面，將貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率由原有1年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價(jià)。
評(píng)論：LPR改進(jìn)了過去市場(chǎng)利率和貸款基準(zhǔn)利率雙軌制問題，完成了利率政策的一致性，有助于我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)。未來人行公開市場(chǎng)操作MLF會(huì)直接影響當(dāng)期銀行貸款利率基準(zhǔn)，完成貸款利率和政策利率掛鉤。
（二）李克強(qiáng)總理主持召開穩(wěn)就業(yè)工作座談會(huì)
8月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開部分省份穩(wěn)就業(yè)工作座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)“把穩(wěn)就業(yè)放在突出位置”。從去年7月中央政治局會(huì)議將“穩(wěn)就業(yè)”列為“六穩(wěn)”之首，到今年3月政府工作報(bào)告首次將“就業(yè)優(yōu)先”置于宏觀政策層面，就業(yè)問題始終是政策關(guān)切重點(diǎn)。座談會(huì)上，總理表示要實(shí)施好就業(yè)優(yōu)先政策，促進(jìn)比較充分就業(yè)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展?？偫矸治隽水?dāng)前我國(guó)總體就業(yè)情況，強(qiáng)調(diào)應(yīng)高度重視7月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升問題，并針對(duì)穩(wěn)就業(yè)提出了具體舉措。
在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的背景下，今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍運(yùn)行在合理區(qū)間，前7個(gè)月城鎮(zhèn)新增就業(yè)867萬人，完成全年計(jì)劃的79%，總體進(jìn)展良好。但受到高校畢業(yè)等因素影響，830萬左右應(yīng)屆畢業(yè)生進(jìn)入勞動(dòng)市場(chǎng)，7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月上行0.2%至5.3%。從調(diào)查失業(yè)率來看，25歲至59歲的人口調(diào)查失業(yè)率為4.6%，與上個(gè)月持平。隨著畢業(yè)季結(jié)束，就業(yè)壓力有望消退。但我國(guó)每年城鎮(zhèn)就業(yè)的新成長(zhǎng)勞動(dòng)力有1500萬左右，加之300萬農(nóng)業(yè)富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移就業(yè)，巨大的新增勞動(dòng)力數(shù)量意味著就業(yè)總量壓力將長(zhǎng)期存在，穩(wěn)就業(yè)壓力依然不容忽視，未來穩(wěn)就業(yè)政策仍將進(jìn)一步加碼，以推動(dòng)失業(yè)率下行。
一是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，夯實(shí)穩(wěn)就業(yè)基礎(chǔ)。具體包括加大穩(wěn)企穩(wěn)崗力度，支持勞動(dòng)密集型企業(yè)和暫時(shí)困難企業(yè)渡過難關(guān)；確保減稅降費(fèi)政策落地，著力緩解民營(yíng)、小微企業(yè)融資困難問題；加大“放管服”改革、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境力度，努力保持新注冊(cè)市場(chǎng)主體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，提高企業(yè)活躍度。通過出臺(tái)并落實(shí)相關(guān)措施，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大有效需求，以此創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。
二是發(fā)揮新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)對(duì)增加就業(yè)崗位的促進(jìn)作用。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，就業(yè)空間不斷拓展，創(chuàng)造大量全新的就業(yè)崗位。應(yīng)深入推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)，發(fā)揮“雙創(chuàng)”支撐就業(yè)的重要作用，大力支持彈性靈活就業(yè)、大力支持創(chuàng)新就業(yè)形態(tài)。
三是精心組織開展職業(yè)培訓(xùn)，突出關(guān)注重點(diǎn)群體的就業(yè)需求。今年4月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中確定從失業(yè)保險(xiǎn)基金結(jié)余中拿出1000億元，統(tǒng)籌用于職業(yè)技能提升行動(dòng)，并討論通過高職院校擴(kuò)招100萬人實(shí)施方案，加快培養(yǎng)各類技術(shù)技能人才促進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)。通過充分合理利用職業(yè)培訓(xùn)專項(xiàng)資金、加快培養(yǎng)技能人才，多管齊下提升就業(yè)水平。此外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)了對(duì)高校畢業(yè)生、退役軍人、農(nóng)民工等重點(diǎn)群體的關(guān)注度，加強(qiáng)對(duì)就業(yè)困難人員的就業(yè)援助，兜住民生底線。
總體而言，就業(yè)是最大民生，是發(fā)展的優(yōu)先目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)”需要多方共同努力，以不斷提高社會(huì)就業(yè)規(guī)模和質(zhì)量。
評(píng)論：結(jié)合政治局會(huì)議的精神要求，在穩(wěn)增長(zhǎng)大旗下穩(wěn)就業(yè)成為了當(dāng)下最重要解決的問題之一。對(duì)AMC來說有一點(diǎn)不利因素是，受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響瀕臨淘汰的往往是勞動(dòng)力密集型的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，而在穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)大旗下，像這類企業(yè)開展清收會(huì)面臨政策風(fēng)口的對(duì)立，開展重組又會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而陷入兩難境地。
（三）美國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度中性，中美貿(mào)易博弈再度升級(jí)
上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)公布7月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，8位票委支持降息，其中部分傾向下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，也有2名委員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)良好不必降息。大多數(shù)與會(huì)者將此次寬松政策視為中期調(diào)整的一部分。與會(huì)者普遍認(rèn)為，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)具備彈性溫和擴(kuò)張，但擔(dān)憂企業(yè)信心和資本支出受影響，預(yù)計(jì)下半年實(shí)際GDP增速略微放緩，通脹中期內(nèi)將達(dá)2%目標(biāo)。
上周杰克遜霍爾全球央行年會(huì)召開。鮑威爾年會(huì)講話表明貿(mào)易政策制定不屬美聯(lián)儲(chǔ)事務(wù)，指向貨幣政策并非解決國(guó)際貿(mào)易問題的靈丹妙藥。他還指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于新時(shí)代，擴(kuò)張持續(xù)有史來最長(zhǎng)，失業(yè)率和通脹目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，在危機(jī)后“新常態(tài)”的低中性利率下，維持繁榮給貨幣政策帶來諸多挑戰(zhàn)。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，將在放緩跡象中繼續(xù)采取合適措施維持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)紀(jì)錄的擴(kuò)張，再次打壓了市場(chǎng)的激進(jìn)降息預(yù)期。
對(duì)于鮑威爾的中性態(tài)度，特朗普再度推特抨擊。幾乎同一時(shí)間，中國(guó)反制美方征稅措施，特朗普政府宣布再度加碼5500億美元中國(guó)商品關(guān)稅，貿(mào)易博弈升級(jí)，美元指數(shù)和美股大幅下挫，而避險(xiǎn)資產(chǎn)則明顯走高。
從美國(guó)上周發(fā)布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，就業(yè)形勢(shì)良好，住房市場(chǎng)走勢(shì)分化，產(chǎn)出前景堪憂。就業(yè)方面，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)好于前值，仍處于歷史較低水平。房地產(chǎn)方面，7月成屋銷售年化環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，新屋銷售年化環(huán)比下降12.8%，走勢(shì)嚴(yán)重分化，難拾增長(zhǎng)動(dòng)力。產(chǎn)出前景堪憂，采購經(jīng)理人對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持悲觀態(tài)度。8月Markit制造業(yè)PMI錄得49.9%，近十年首次跌破榮枯線；服務(wù)業(yè)PMI初值僅為50.9%，遠(yuǎn)遜于預(yù)期和前值。
總體而言，受地緣政治變數(shù)和全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，形勢(shì)前景堪憂。通脹保值債券（TIPS）的長(zhǎng)期實(shí)際遠(yuǎn)期利率有所下降，映射實(shí)際聯(lián)邦基金利率將長(zhǎng)期處于低水平，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息為大概率事件。
評(píng)論：聯(lián)儲(chǔ)的政策制定有較強(qiáng)的獨(dú)立性，在中美貿(mào)易戰(zhàn)膠著的背景下，美元指數(shù)有較強(qiáng)的下跌趨勢(shì)，但聯(lián)儲(chǔ)并沒有加息穩(wěn)貨幣的意愿，相反選擇中性偏松的貨幣政策，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和居民就業(yè)。未來美國(guó)內(nèi)部政策矛盾將進(jìn)一步影響中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展趨勢(shì)。
二、行業(yè)訊息
（一）中國(guó)華融助力華菱鋼鐵市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股 首單地方國(guó)企“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)重組”順利落地
2019年8月14日，中國(guó)華融參與實(shí)施的湖南華菱鋼鐵股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華菱鋼鐵”）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目完成關(guān)鍵性步驟，華菱鋼鐵發(fā)行股份購買資產(chǎn)獲證監(jiān)會(huì)審核通過，標(biāo)志著首單地方國(guó)有企業(yè)“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)重組”順利落地。
中國(guó)華融自2018年開始參與華菱鋼鐵市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，前期于2018年12月6日向華菱鋼鐵下屬核心子公司增資5億元用于償還銀行貸款。本次獲批的交易為同意華菱鋼鐵以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，收購債轉(zhuǎn)股投資者、華菱集團(tuán)等相關(guān)方所持的下屬核心子公司少數(shù)股權(quán)。該交易實(shí)施完畢后，中國(guó)華融等債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)將直接持有上市公司華菱鋼鐵股權(quán)。
在項(xiàng)目實(shí)施過程中，中國(guó)華融會(huì)同華菱鋼鐵共同籌劃市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的方案及條款設(shè)計(jì)，在公司治理層面建立起對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率及投融資的合理約束機(jī)制，將完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，幫助企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，并長(zhǎng)期規(guī)范資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
華菱鋼鐵是湖南省屬鋼鐵企業(yè)龍頭，是全國(guó)十大鋼鐵企業(yè)集團(tuán)之一，其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)模、工藝裝備、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面均具有突出優(yōu)勢(shì)，但由于近年來大規(guī)模、高強(qiáng)度的技術(shù)改造和產(chǎn)品升級(jí)投入，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率快速攀升，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重。本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，華菱鋼鐵整體資產(chǎn)負(fù)債率可下降約5%，幫助企業(yè)切實(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善公司治理，提升其抵御周期下行能力及長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展能力。
近年來，黨中央、國(guó)務(wù)院要求著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國(guó)有企業(yè)作為“去杠桿”工作的重中之重，要加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，綜合運(yùn)用兼并重組破產(chǎn)等降杠桿措施，進(jìn)一步完善企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效。華菱鋼鐵市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的成功實(shí)施，開啟了地方國(guó)有企業(yè)增量資產(chǎn)注入與上市公司債轉(zhuǎn)股同步操作的市場(chǎng)先例，是中國(guó)華融深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院重大戰(zhàn)略決策部署，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的重要舉措；也是中國(guó)華融主動(dòng)發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司主業(yè)優(yōu)勢(shì)，防范和化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要實(shí)踐。
評(píng)論：華融此次債轉(zhuǎn)股的操作模式屬于先上車后買票，即先對(duì)標(biāo)的的子公司債轉(zhuǎn)股解決實(shí)質(zhì)的債務(wù)問題，然后標(biāo)的公司向華融增發(fā)股份收購子公司股權(quán)，從而形成股權(quán)關(guān)系上的提級(jí)轉(zhuǎn)變，規(guī)避了直接債轉(zhuǎn)股的繁瑣手續(xù)。增資完成后標(biāo)的公司甩開歷史債務(wù)問題，能夠?qū)①Y源集中到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上，從而提高盈利能力和周期抵御能力。
（二）延期兌付潮來襲 信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，開年至今已有包括江蘇省國(guó)際信托、中江信托、安信信托、廈門信托、長(zhǎng)安信托、中泰信托、華寶信托、云南信托在內(nèi)的至少8家信托公司被曝出項(xiàng)目違約或延期兌付問題。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，在五年的時(shí)間里，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)量也呈現(xiàn)遞增態(tài)勢(shì)。在業(yè)內(nèi)人士看來，信托行業(yè)掀違約高潮可以視作前期快速發(fā)展積累的風(fēng)險(xiǎn)釋放過程，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)后企業(yè)違約率有望下降。
評(píng)論：信托機(jī)構(gòu)所持資產(chǎn)的特征屬性比較適合AMC的能力體系和風(fēng)險(xiǎn)偏好，是較為優(yōu)質(zhì)的債權(quán)承接對(duì)象。不過仍需注意的是，信托資產(chǎn)通常單體體量巨大，AMC持有資產(chǎn)后往往難以拆零處置，因而增加了AMC的集中度風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)把握才能介入信托資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)處置。
（三）市場(chǎng)化資金加速輸血重大基建項(xiàng)目
解決“穩(wěn)投資”資金來源，尤其是撬動(dòng)更多市場(chǎng)化資金支持重大基建項(xiàng)目成為目前多部門政策的著力點(diǎn)。在諸多政策推動(dòng)下，更多資金正在加速涌入并有望拉動(dòng)重大基建項(xiàng)目投資增速進(jìn)一步上升。據(jù)悉，自專項(xiàng)債資本金新政發(fā)布后，首批由專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金與金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行“債貸組合”模式的項(xiàng)目已經(jīng)開始落地。發(fā)改委等部門也醞釀推出相關(guān)新政，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施融資模式創(chuàng)新，完善投資項(xiàng)目資本金制度，吸引更多民間資本參與重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)。
評(píng)論：低利率甚至負(fù)利率是對(duì)當(dāng)今金融體系的重大挑戰(zhàn)，但是從另一個(gè)角度思考，這也為我國(guó)財(cái)政創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇，大批廉價(jià)資金融入政府基建項(xiàng)目可以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，拉動(dòng)GDP增速。從AMC角度來看政府基建加速有較強(qiáng)的土地收儲(chǔ)需求，其金融風(fēng)險(xiǎn)化解過程中可以完成這一塊版圖拼接。
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