本期要點(diǎn)：
一、政策動態(tài)
（一）三季度宏觀數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大
（二）李克強(qiáng)主持召開部分省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會
（三）10萬億“結(jié)構(gòu)性存款”大變局：中小銀行壓力大
二、行業(yè)訊息
（一）AMC引戰(zhàn)混改加速！四川首家AMC推大規(guī)模增資
（二）多家公募收到窗口指導(dǎo)，債基審批將受限
（三）中國華融成立20周年，收購不良資產(chǎn)超2.9萬億元
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）三季度宏觀數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大
在內(nèi)外部不確定性與挑戰(zhàn)增多的情況下，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大。三季度GDP當(dāng)季同比增長6.0%，較二季度增速降低0.2個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個季度下滑，當(dāng)季增速創(chuàng)下了1990年以來的新低。展望下一階段，盡管全球經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，中美貿(mào)易摩擦尚未根本好轉(zhuǎn)，地緣政治局勢不確定性依然較大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但是，我們預(yù)計(jì)在節(jié)假和政策因素推動下消費(fèi)有望保持較高增速，貿(mào)易摩擦局勢暫時緩解和西方圣誕節(jié)臨近等因素作用下進(jìn)出口有望保持較好態(tài)勢，工業(yè)產(chǎn)出和制造業(yè)投資有望企穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持高位回落，加之逆周期和穩(wěn)增長政策加碼，四季度經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)。
評論：雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)釋放出一些正面信號，但是海外市場疲軟已成事實(shí)，內(nèi)需拉動能力有限不足以保持過去的高增速。政府為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力采取了逆周期調(diào)節(jié)，一定程度上緩解了工業(yè)企業(yè)經(jīng)營困難的問題，但是當(dāng)下的緩釋政策能解決當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)下行，不能作為長久之計(jì)，不能對今后的資產(chǎn)價格有過多期待。
（二）李克強(qiáng)主持召開部分省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會
今年以來我國面臨的內(nèi)外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨多重挑戰(zhàn)和困難，總理在陜西調(diào)研期間，專門主持召開部分省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會，為的是從地方層面更加深入了解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，為做好下一步經(jīng)濟(jì)工作聽取意見建議。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，未來的經(jīng)濟(jì)增長需進(jìn)一步向改革開放創(chuàng)新要動力，從拓寬國內(nèi)市場需求挖潛力，以改善民生為導(dǎo)向培育新的有效投資和消費(fèi)需求，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，統(tǒng)籌做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。為此，一是通過減稅降費(fèi)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本；二是通過宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具，做好政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)；三是發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債券作用，帶動民間投資，加快補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生重大項(xiàng)目建設(shè)，擴(kuò)大有效投資；四是培育拓展新的商品和服務(wù)消費(fèi)增長點(diǎn)，活躍城鄉(xiāng)線上線下市場；五是改革推進(jìn)市場化法治化國際化營商環(huán)境建設(shè)。
評論：國家目前在著力做的事情有這幾件，一是通過保企業(yè)來保就業(yè)、保民生，二是刺激地方政府促進(jìn)投資，三是向農(nóng)村挖掘消費(fèi)市場?？梢钥闯?，第一個目的是維護(hù)社會穩(wěn)定保障經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，向下的微觀舉措包括流動性充裕以及減稅降費(fèi)。第二個和第三個目的都是為了拉動需求，以匹配供給（企業(yè)）。之前的供給側(cè)改革下低效生產(chǎn)力已經(jīng)被淘汰和替換，但是供給仍然過剩，需要創(chuàng)造需求來匹配。
（三）10萬億“結(jié)構(gòu)性存款”大變局：中小銀行壓力大
10月18日，結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》終于落地，標(biāo)志著結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管的大幕終于拉開。
1、量方面：“普通類”資格限制和真結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求使中小銀行承受更大的收縮壓力。同時流動性管理難度增加，大行相對穩(wěn)定，中小銀行承壓；
2、價方面：此前沒有衍生品資格的小銀行是抬高結(jié)構(gòu)性存款利率邊際的主要力量，在這些銀行受限之后，高利率產(chǎn)品逐漸減少，整體成本會趨于下降。
評論：結(jié)構(gòu)性存款是銀行主動負(fù)債管理的工具之一，是銀行間競爭的一種形式，中小銀行吸儲能力有限因而會采用結(jié)構(gòu)性存款，而且是借助通道行的幫助發(fā)行。顯然此次結(jié)構(gòu)性存款政策會給中小銀行施壓，大行無非是失去通道業(yè)務(wù)。由于去通道，釋放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本會降低，相應(yīng)的損失則由中小行承擔(dān)。
二、行業(yè)資訊
（一）AMC引戰(zhàn)混改加速！四川首家AMC推大規(guī)模增資
成立于2015年1月的川發(fā)資管，是四川省第一家省級地方資產(chǎn)管理公司，于2015年11月獲得原銀監(jiān)會關(guān)于金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)資質(zhì)的備案認(rèn)可。川發(fā)資管在公告中透露，公司目前主體信用等級為AA+，職工人數(shù)為67人。截至目前，公司注冊資本30億元，主要從事的業(yè)務(wù)為收購、受托經(jīng)營及處置金融企業(yè)和非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)，債務(wù)重組及企業(yè)重組。數(shù)據(jù)顯示，川發(fā)資管近年發(fā)展極為迅猛。去年公司營業(yè)收入、凈利潤分別超過8億元、3億元，分別同比增長72%和98%。
2017年的這兩項(xiàng)同比增速也達(dá)229%和56%。截至2019年8月末，川發(fā)資管總資產(chǎn)達(dá)101.2億元，前八個月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.6億元。公告披露，川發(fā)資管希望通過此次增資擴(kuò)股，引入數(shù)家金融機(jī)構(gòu)或能和公司業(yè)務(wù)相匹配的有較強(qiáng)實(shí)力的外部投資方，每家外部投資方認(rèn)購注冊資本金不低于1億元，合計(jì)新增注冊資本不超過20億元，擬融資金額不超過21.554億元。增資完成后，四川金控保持控股股東地位不變，占股不低于51%，并在董事會中占據(jù)半數(shù)席位。新進(jìn)投資方合計(jì)持股比例則不超過34%。川發(fā)資管表示，希望借助資本金擴(kuò)大，有效支持公司經(jīng)營流動性，提升公司資本規(guī)模水平，提高展業(yè)規(guī)模和抗風(fēng)險能力，支撐公司未來長期持續(xù)發(fā)展。
按照規(guī)劃，2019年川發(fā)資管擬推進(jìn)不良資產(chǎn)包收購、問題企業(yè)債務(wù)重組、市場化債轉(zhuǎn)股、特定產(chǎn)業(yè)重組并購等業(yè)務(wù)。僅就目前擬實(shí)施和儲備項(xiàng)目計(jì)算，累計(jì)需要超過20億元資金支持。
評論：川發(fā)資管擬增資20億元，假設(shè)負(fù)債率控制在80%，則可撬動的資金為100億元?？紤]到四川省內(nèi)的不良資產(chǎn)規(guī)模有限，這筆資金最終會外溢到省外不良資產(chǎn)市場，給其他機(jī)構(gòu)帶來競爭。顯然在不良資產(chǎn)供給收縮的大環(huán)境下，部分機(jī)構(gòu)決定出手收購，期望搶占市場，追求剩者為王的結(jié)果。
（二）多家公募收到窗口指導(dǎo)，債基審批將受限
上周五，證監(jiān)會以窗口指導(dǎo)的形式向多家基金公司產(chǎn)品部傳遞了最新的產(chǎn)品審核要求。多位受訪者稱，此次公募產(chǎn)品審批規(guī)則調(diào)整的大方向是“鼓勵權(quán)益基金，限制債券基金”。深圳一家公募基金產(chǎn)品部人士向記者指出，“這次規(guī)則的調(diào)整主要就是鼓勵大家今后多申報權(quán)益產(chǎn)品，債基的審批流程將會變慢。普通權(quán)益基金之前大概需要60日至70日左右，調(diào)整之后在一個月內(nèi)就可以獲批了。”據(jù)悉，證監(jiān)會對于產(chǎn)品審核的新要求具體涉及到如下多個方面：第一，普通債券產(chǎn)品待審批每家只能一只，多余的產(chǎn)品撤回。同時提供承諾函，發(fā)行上限10億元，6個月內(nèi)不開放產(chǎn)品申購。第二，證金債指數(shù)產(chǎn)品每家每年兩只，超過產(chǎn)品撤回。第三，攤余成本法債基只能一只，超過產(chǎn)品撤回。第四，商品類產(chǎn)品待批產(chǎn)品中除了上海金ETF以及聯(lián)接基金外，所有產(chǎn)品都需撤回。第五，科創(chuàng)類產(chǎn)品新產(chǎn)品不再受理。開放式、封閉式配售每家只能在批途中一只，超出的撤回。第六，定制基金封閉期不得短于一年，在批中產(chǎn)品需要更改封閉期。同時提供承諾函，承諾發(fā)行上限10億元。已批未募集產(chǎn)品不受限制。第七，股票型、混合型基金（含指數(shù)型、ETF）不受限制，隨時上報，一個月以內(nèi)獲批。除上述內(nèi)容之外，華南一家基金公司產(chǎn)品部人士向記者透露，“攤余成本法貨幣基金也有規(guī)定，要求每年只能申報兩只。”
評論：資本市場降桿桿，可以說供給側(cè)改革仍在繼續(xù)，但是改革對對象從實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)，這一刀砍的是廣大金融從業(yè)者。證監(jiān)會的意圖是很明顯的，引導(dǎo)資金沉淀在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免高杠桿短期限的債務(wù)影響企業(yè)過冬，讓金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互相取暖。顯然金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好難以接受這種結(jié)果，但受監(jiān)管窗口指導(dǎo)職能執(zhí)行。
（三）中國華融成立20周年，收購不良資產(chǎn)超2.9萬億元
中國華融于10月16日在京召開“新時代新華融新征程——紀(jì)念公司成立20周年大會”。中國華融黨委書記、董事長王占峰發(fā)表主題講話，黨委副書記、總裁李欣主持會議并講話。會議指出，20年來，中國華融作為國家經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展的親歷者、見證者，已經(jīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場深度融合，逐漸發(fā)展成為服務(wù)國家戰(zhàn)略、化解金融風(fēng)險、實(shí)施逆周期金融救助、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的一支重要力量。幫助商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)、輕裝上陣。先后承接工商銀行兩次大規(guī)模剝離的6800多億元不良資產(chǎn)，為工商銀行股改上市創(chuàng)造了有利條件。20年來中國華融累計(jì)收購不良資產(chǎn)超過2.9萬億元，收購規(guī)模處于市場領(lǐng)先地位。幫助實(shí)體企業(yè)紓困減負(fù)、煥發(fā)生機(jī)。對口接收了國家確定的580戶債轉(zhuǎn)股大型國有企業(yè)中的505戶，涉及債權(quán)金額超過1000多億元；累計(jì)實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目23個、投放金額176億元；累計(jì)開展問題企業(yè)重組項(xiàng)目65個，涉及金額465億元，有力促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。
評論：不良資產(chǎn)行業(yè)的市場地位就是由資產(chǎn)管理規(guī)模確定的，資產(chǎn)收購和處置的規(guī)模夠大，就能控制對銀行和對服務(wù)商的話語權(quán)，就能按照自己的經(jīng)營計(jì)劃影響市場，就能讓其他機(jī)構(gòu)跟著自己的節(jié)奏走。雖然華融的部分人員在部分事項(xiàng)上犯了政治錯誤，但不能否定華融對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出的貢獻(xiàn)，其大客戶策略也是值得學(xué)習(xí)的。
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